回顧2006年以來的豬價表現(xiàn)，以豬價開始持續(xù)上行為起點，可以將其劃分為4輪周期，一輪完整的豬周期時長在4年-5年左右。不同的豬周期在豬價的漲幅，上行時長，下行時長上都有一些差異。

前三輪豬周期，常規(guī)周期：行業(yè)產(chǎn)能自然出清，養(yǎng)殖虧損導(dǎo)致產(chǎn)能下降或退出。由于供給缺口，豬肉供不應(yīng)求，豬價出現(xiàn)上行，養(yǎng)殖戶開始擴(kuò)產(chǎn)，從價格突破盈虧平衡點的時間開始計算，約一年后價格見頂，因為生產(chǎn)周期是影響供給的固定因素，自繁自養(yǎng)周期約為380天。前期產(chǎn)能逐步釋放，價格出現(xiàn)下行。豬價表現(xiàn)上，第二輪和第三輪頂部區(qū)域全國平均豬價的高點在20元/千克左右，高于18元/千克的時長在一個季度到兩個季度。(豬價采用統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，22省市生豬平均價格)

第四輪，超級大周期：由于供給缺口，豬肉供不應(yīng)求，豬價在2019年初出現(xiàn)上行。常規(guī)周期中，養(yǎng)殖戶應(yīng)該逐步開始擴(kuò)產(chǎn)。但是由于非瘟疫情，養(yǎng)殖戶擴(kuò)產(chǎn)難以開展，不僅如此由于疫情影響能繁母豬存欄量持續(xù)下降，2019年1-3季度，疫情從北到南影響全國，母豬存欄1-9月每月環(huán)比平均降幅達(dá)到約4.6%，累計降幅超過40%。豬價表現(xiàn)上，頂部區(qū)域最高超過40元/公斤，2020年全年豬價幾乎都在30元/公斤以上運行。

本次豬周期筑底階段的猜想：由于頂部區(qū)域持續(xù)時間和價格都遠(yuǎn)大于歷史值，高盈利和大量的融資使得過去兩年大型豬企新建產(chǎn)能的速度明顯加快，當(dāng)前位置累計的過剩產(chǎn)能也高于歷史，預(yù)計去化時間長于歷史和企業(yè)虧損情況也強于歷史，現(xiàn)金流緊張，去產(chǎn)能積極性較高，豬周期拐點有望在不遠(yuǎn)的將來到來。

4.我們現(xiàn)在處于什么階段?豬周期拐點何時到來?

當(dāng)前我們處于豬周期去化的第二階段，下一階段將進(jìn)入下一輪豬周期的上行期。

證據(jù)一：現(xiàn)金流。豬周期的產(chǎn)能去化分為兩個階段，第一輪去化的速度較為緩慢，多為三元和低效母豬。二輪去化速度較快，將更多是養(yǎng)殖戶因現(xiàn)金流耗盡而被迫“清盤”，2006年-2020年三輪周期豬糧比價底部在6左右，單輪周期跌破6的時候，養(yǎng)殖戶處于虧損狀態(tài)，深度虧損是母豬產(chǎn)能去化的重要驅(qū)動力。目前養(yǎng)殖行業(yè)處于第二輪去化的開始。因此產(chǎn)能去化的速度和幅度有望進(jìn)一步提升。

證據(jù)二：速度。和歷史上較近的兩輪豬周期對比，發(fā)現(xiàn)2021年7月開始的本輪豬周期能繁母豬去化速度介于兩個階段之間，佐證了當(dāng)前是一二階段過渡階段的判斷。從能繁母豬存欄數(shù)量看，本輪前7個月6.4%的去化幅度略低干前兩輪豬周期加速去化階段的8%和9.9%，遠(yuǎn)超前兩輪豬周期第一階段2.9%和1.1%的緩慢去化速度。

數(shù)據(jù)來源：wind

能繁母豬存欄量是觀察養(yǎng)殖行業(yè)的重要前瞻指標(biāo)，該指標(biāo)下降預(yù)示未來豬肉供給減少、價格上漲。2021年7月開始能繁母豬存欄量進(jìn)入下行區(qū)間，截至2021年10月能繁母豬存欄量環(huán)比下降達(dá)2.49%，2022年1月該數(shù)據(jù)近19月首次同比下降，市場信心逐漸回升。一般來說，能繁母豬育種育肥，即能繁母豬通過生育小豬轉(zhuǎn)化為豬肉供給需要10個月以上的時間。2021年7月能繁母豬存欄開始下行，往后推10個月，基本面拐點落在2021年二季度，考慮到可能存在滯后反應(yīng)，那么基本面拐點可能出現(xiàn)在2021年的二三季度。

此外，根據(jù)去化的時間=需要去化的幅度/去化的速度，去化幅度方面，目前市場分歧較大，目前存欄量相比于2021年6月高點下滑約6%歷史數(shù)據(jù)來看，下降至15%-20%時或為周期底部。按照以往速度需要約1~2個季度的時間去消化。樂觀情況下，2022年三季度豬價或?qū)⒂瓉硐乱惠嗀i周期拐點，悲觀預(yù)期下，大概率2023年初也將看到豬價拐點。

5.養(yǎng)豬企業(yè)能否穿越豬周期牛熊?

養(yǎng)豬業(yè)仍存在規(guī)模化紅利，養(yǎng)豬頭部企業(yè)存在規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、防疫優(yōu)勢、資金優(yōu)勢和管理優(yōu)勢，體現(xiàn)在財務(wù)上即是養(yǎng)豬頭部公司擁有更高的ROE和成長性。

中國生豬養(yǎng)殖行業(yè)的規(guī)模化在持續(xù)推進(jìn)中，過去兩年，一方面大型規(guī)模企業(yè)加快資本支出、大量新建產(chǎn)能，另一方面部分散養(yǎng)戶在非瘟沖擊下加快退出，中國生豬養(yǎng)殖行業(yè)的規(guī)模化和集中化顯著加速。巨大的資本開支和產(chǎn)能擴(kuò)張速度使得頭部企業(yè)的生豬出欄量和市占率也在加速提升。2017-2020年五家頭部豬企3年時間市占率提升一倍。發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模化、智能化養(yǎng)殖仍將是養(yǎng)殖行業(yè)趨勢。

6.當(dāng)前是好的投資時機嗎?未來空間還有多少?

養(yǎng)殖板塊價格上漲期大致存在兩個階段，第一階段，存欄下降是豬養(yǎng)殖板塊上漲的主導(dǎo)因素，換言之，此階段豬價無顯著上漲，而豬肉股因存欄下降開始上漲;第二階段，豬肉價格的上漲起主要作用，豬養(yǎng)殖板塊走勢與豬肉價格呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，一般養(yǎng)殖指數(shù)也存在筑底區(qū)，但是會先于豬肉價格走出盤整期。因為資金具有搶跑現(xiàn)象。當(dāng)前作為豬價底部，布局的安全性較強，部分資金提前布局豬周期。

假設(shè)下一輪豬周期沒有非洲豬瘟等風(fēng)險因素影響產(chǎn)能的擴(kuò)張和去化。在此前提下，參考2006年至2018年期間幾輪豬周期的走勢，如果豬周期的高點在20元/千克級別，對比目前12元/千克級別的價格，豬肉價格可能還有較大的上行空間。

數(shù)據(jù)來源：wind，22省市生豬平均價格

上市公司層面，截至2022年3月9日，指數(shù)估值PB為3.55倍，位于2015年7月13日以來42.18%分位數(shù)。中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)下行的同時，估值由于業(yè)績下行而往上抬升，因此短期內(nèi)估值指標(biāo)不具備指導(dǎo)意義。目前各上市公司業(yè)績最差時點已過，在行業(yè)差能不斷去化的情況下，養(yǎng)殖板塊面臨情緒和業(yè)績修復(fù)。