美國以百葉窗、遮陽簾為主的功能性遮陽行業(yè)歷經(jīng)長期成長后已具備高滲透率、高集中度的特點(diǎn)，龍頭企業(yè)亨特道格拉斯布局全產(chǎn)業(yè)鏈，生產(chǎn)端的技術(shù)壁壘和銷售端的品牌壁壘是其成功的核心原因。參考美國成熟市場經(jīng)驗(yàn)，我國功能性遮陽行業(yè)滲透率提升空間仍巨大，且功能性遮陽材料龍頭有望通過加深生產(chǎn)端技術(shù)壁壘，鞏固“定價(jià)權(quán)”優(yōu)勢并獲得份額提升。首次覆蓋功能性遮陽材料行業(yè)給予“強(qiáng)于大市”評級。

▍美國功能性遮陽行業(yè)：功能性和裝飾性一并發(fā)展，高滲透率、高集中度的成熟行業(yè)。

美國功能性遮陽產(chǎn)品主要為百葉窗、遮陽簾。美國現(xiàn)代功能性遮陽行業(yè)自1946年亨特道格拉斯研發(fā)實(shí)現(xiàn)鋁制百葉窗的大規(guī)模生產(chǎn)起，歷經(jīng)75年成長，已發(fā)展至成熟階段。

隨著行業(yè)發(fā)展和龍頭的研發(fā)創(chuàng)新推動，行業(yè)產(chǎn)品不斷推陳出新，功能性和裝飾性都在不斷豐富和增強(qiáng)，功能性遮陽產(chǎn)品的調(diào)節(jié)光線的基礎(chǔ)功能、節(jié)能、阻燃、防污、隔冷隔熱、阻擋紫外線等衍生功能、以及維護(hù)方便耐久性好、總成本相對更低等相對窗簾窗紗的優(yōu)勢持續(xù)得到認(rèn)知，驅(qū)動行業(yè)實(shí)現(xiàn)滲透率長期提升。

行業(yè)發(fā)展至今，功能性遮陽產(chǎn)品體系已全面覆蓋了基礎(chǔ)款和中高端款，能滿足不同層次的需求，市場規(guī)模約150億元人民幣（2011年），其中75％為居民消費(fèi)，而在居民消費(fèi)領(lǐng)域的各遮陽品類中，功能性遮陽產(chǎn)品的滲透率達(dá)到79％，其中62％為百葉窗、17％為遮陽簾（2013年）。2011年美國市場CR3達(dá)到69％。

▍亨特道格拉斯：全球功能性遮陽龍頭，技術(shù)壁壘和品牌壁壘是成功的核心。

亨特道格拉斯是全球功能性遮陽行業(yè)龍頭，以美歐業(yè)務(wù)為核心，2020年收入為35.4億美元，凈利潤為1.2億美元。2011年公司在美國市占率達(dá)到38％，隨著2016年收購行業(yè)第三大的NewellRubbermaid，如今市占率或在50％以上。公司布局功能性遮陽產(chǎn)品從材料生產(chǎn)到成品銷售的整個環(huán)節(jié)，在生產(chǎn)端（面料工廠和控制系統(tǒng)工廠）具備工廠布局充分供應(yīng)能力強(qiáng)、研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力強(qiáng)勁的優(yōu)勢，通過對面料和控制系統(tǒng)的研發(fā)投入，能持續(xù)穩(wěn)定地進(jìn)行產(chǎn)品革新，引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新，支撐毛利率和市場地位；在銷售端（組裝廠和終端銷售渠道）具備品牌和渠道的優(yōu)勢，通過每年約20％的銷售費(fèi)用率投入，公司得以為經(jīng)銷商和終端客戶提供高質(zhì)量服務(wù)，并形成明顯品牌溢價(jià)。類似的，歐洲遮陽龍頭法拉利的廣告費(fèi)用率高達(dá)約7％，也體現(xiàn)出做好成品銷售所需的高銷售費(fèi)用投入。

▍對標(biāo)美國成熟市場，我國功能性遮陽行業(yè)成長空間大，功能性遮陽材料龍頭有望通過加深生產(chǎn)端技術(shù)壁壘，鞏固“定價(jià)權(quán)”優(yōu)勢，獲得份額提升。

我國功能性遮陽行業(yè)尚在產(chǎn)品導(dǎo)入階段，需求結(jié)構(gòu)以公裝為主，2019年在遮陽領(lǐng)域滲透率僅3％（中國建筑遮陽材料協(xié)會數(shù)據(jù)），且行業(yè)極為分散，對標(biāo)美國成熟市場，滲透率、民用需求、集中度的提升空間仍巨大。當(dāng)前較為流行的民用領(lǐng)域產(chǎn)品如夢幻簾、香格里拉簾、蜂巢簾的設(shè)計(jì)原型源自于美國上世紀(jì)80-90年代的創(chuàng)新產(chǎn)品，通過借鑒導(dǎo)入成熟優(yōu)秀的海外產(chǎn)品，我國功能性遮陽行業(yè)的滲透率提升也可享受一定“后發(fā)優(yōu)勢”。

從亨特道格拉斯的發(fā)展歷程和競爭優(yōu)勢來看，功能性遮陽行業(yè)在生產(chǎn)端和銷售端具備不同的競爭要素，兩端皆重要且要做好皆不易，在產(chǎn)銷分離的市場環(huán)境下，做好任意一端都能夠成為產(chǎn)業(yè)鏈上公司“定價(jià)權(quán)”的來源。我國功能性遮陽行業(yè)上市公司主業(yè)均為生產(chǎn)遮陽面料，我們預(yù)計(jì)少數(shù)能夠生產(chǎn)高質(zhì)量產(chǎn)品的龍頭面料公司有望通過不斷精進(jìn)研發(fā)、提升面料性能和創(chuàng)新能力、加深技術(shù)壁壘，使得“定價(jià)權(quán)”優(yōu)勢不斷鞏固，并獲得份額提升。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)出口訂單拓展不及預(yù)期；國內(nèi)市場規(guī)模提升速度不及預(yù)期；對原材料成本波動的傳導(dǎo)不及預(yù)期。

▍投資建議：