5月份，《實(shí)施條例》落地，政策利好下，高教板塊股價(jià)提振。但很快，受雙減一系列相關(guān)政策影響，教育板塊整體處于震蕩階段，一定程度上，拖累高教板塊表現(xiàn)。
從基本面來(lái)看，高教板塊不受近期的雙減政策影響；但從情緒面上，教育板塊整體被殺估值，高教板塊受情緒影響，估值再次處于歷史低位。
有一部分投資者認(rèn)為，近期的雙減政策不會(huì)對(duì)學(xué)歷教育有所限制，反而鼓勵(lì)了社會(huì)資本參與高等教育，政策呈現(xiàn)利好高教的趨勢(shì)。在足夠安全邊際之上，當(dāng)前正是布局高教板塊的好時(shí)機(jī)。
一、復(fù)盤：挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，尋找高確定性標(biāo)的事實(shí)上，高教行業(yè)不是沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)低潮期，太陽(yáng)底下無(wú)新鮮事。復(fù)盤過(guò)去助益看清未來(lái)投資。
2017年以來(lái)，高教板塊經(jīng)歷了多次的估值波動(dòng)，幾乎每次都由政策因素主導(dǎo)。民促法送審稿發(fā)布以前，高教板塊由于其確定性備受市場(chǎng)關(guān)注，經(jīng)歷過(guò)一長(zhǎng)段時(shí)間的PE抬升期。而2018年8月民促法送審稿發(fā)布后，受到人們對(duì)政策不確定性的擔(dān)憂，高教板塊始終被壓制，整體板塊估值陷入低潮。2020年，專升本擴(kuò)招政策，以及獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)的政策分別推動(dòng)板塊估值上漲。但是，板塊整體估值仍遠(yuǎn)低于民促法送審稿之前的水平。
2021年5月，修訂后的《中華人民共和國(guó)民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例》公布，并將于2021年9月1日起實(shí)施。靴子落地，開(kāi)啟民辦高教板塊行情。但是很快，市場(chǎng)逐步釋放對(duì)K12政策加強(qiáng)監(jiān)管的消息。盡管高教板塊并不受K12階段政策影響，但仍由于整個(gè)板塊情緒面震蕩而被錯(cuò)殺。
站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，板塊的估值已經(jīng)到了繼任2018年后的又一歷史低潮。這是否意味著高教板塊當(dāng)前暫無(wú)機(jī)會(huì)？恰恰相反，我們應(yīng)該注意兩點(diǎn)：一、當(dāng)前高教板塊的估值已經(jīng)具備相當(dāng)高的安全邊際，向下的空間并不大；二、2018年以來(lái)，盡管板塊估值陷入低估，但部分優(yōu)質(zhì)公司的股價(jià)表現(xiàn)仍相當(dāng)靚麗，主要是由其EPS端增長(zhǎng)推動(dòng)。因此，在足夠高的安全邊際的情況下，此刻或許正是尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的好時(shí)間。
也就是說(shuō)，在BETA上漲空間停滯的時(shí)候，ALPHA仍能使很多股票的股價(jià)翻倍。同時(shí)具備確定性與成長(zhǎng)性的高教股，是值得加入觀察名單的標(biāo)的。
筆者發(fā)現(xiàn)，中國(guó)春來(lái)市盈率6.17倍，遠(yuǎn)低于行業(yè)的22.09倍，處于被低估價(jià)值洼地。
中國(guó)春來(lái)具備較高的確定性。其確定性主要體現(xiàn)在三方面：
首先，是品牌優(yōu)勢(shì)。中國(guó)春來(lái)是老牌的華中地區(qū)高等教育龍頭提供商，旗下?lián)碛猩糖饘W(xué)院、商丘學(xué)院應(yīng)用科技學(xué)院及安陽(yáng)學(xué)院，收生規(guī)模在民辦高校中遙遙領(lǐng)先（2017/2018學(xué)年已達(dá)4.5萬(wàn)人，在民辦高等教育提供商中排名華中地區(qū)第一、全國(guó)第四），因此具備良好的品牌優(yōu)勢(shì)。
其次，中國(guó)春來(lái)具備高辦學(xué)質(zhì)量與好口碑。就業(yè)是衡量教育成果的關(guān)鍵指標(biāo)，集團(tuán)的高等教育課程畢業(yè)生在2019/2020學(xué)年、2020/2021學(xué)年的平均初次就業(yè)率分別約為85.1%、93.3%，遠(yuǎn)高于中國(guó)高等教育的整體平均水平，體現(xiàn)了集團(tuán)的高辦學(xué)質(zhì)量。2020/2021學(xué)年四所院校的本科總?cè)雽W(xué)率為96%，呈現(xiàn)高入讀水平，彰顯好口碑。
再者，位于河南省優(yōu)勢(shì)區(qū)位。河南省是人口大省，教育人口眾多，達(dá)2873.4萬(wàn)，占全省人口26.2%，但教育資源供給不足，因此龐大的適齡學(xué)生人數(shù)造成了高等教育和職業(yè)教育的需求缺口仍比較大。2020年河南省的高等教育毛入學(xué)率為54%，仍有較大的提升空間。
二、破局：三駕馬車驅(qū)動(dòng)高成長(zhǎng)
從過(guò)去數(shù)年來(lái)看，中國(guó)春來(lái)保持較高的成長(zhǎng)性。
2020財(cái)年業(yè)績(jī)大超預(yù)期，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為7.02億，相較于2018財(cái)年的4.88億增幅為43.85％。2020/2021學(xué)年集團(tuán)在校生人數(shù)為8.08萬(wàn)人，相比于2018/201***年的5萬(wàn)人大幅增長(zhǎng)62%，表現(xiàn)十分亮眼，彰顯了集團(tuán)較強(qiáng)的收生能力。
截至2021年2月28日止6個(gè)月，中國(guó)春來(lái)的營(yíng)業(yè)收入達(dá)5.01億元，相較于去年同期的3.51億元增長(zhǎng)達(dá)42.9%，主要是集團(tuán)在讀學(xué)生人數(shù)增加造成的。集團(tuán)報(bào)告期內(nèi)期間利潤(rùn)1.65億元，較去年同期的0.72億元增長(zhǎng)高達(dá)128.1%。彰顯了中國(guó)春來(lái)的高成長(zhǎng)性，也體現(xiàn)出集團(tuán)在發(fā)展中的優(yōu)勢(shì)。
未來(lái)，“自建+收購(gòu)+擴(kuò)容”形成了驅(qū)動(dòng)集團(tuán)高速成長(zhǎng)的三輪驅(qū)動(dòng)，集團(tuán)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛，華中地區(qū)校園生態(tài)即將成熟。集團(tuán)在已布局長(zhǎng)江大學(xué)工程技術(shù)學(xué)院、蘇州科技大學(xué)天平學(xué)院，將立足于華中地區(qū)進(jìn)一步在全國(guó)范圍內(nèi)延伸學(xué)校網(wǎng)絡(luò)，比如布局華東地區(qū)的湖北健康職業(yè)學(xué)院。
首先，集團(tuán)以收購(gòu)?fù)恋兀越ㄐ^(qū)的形式使華中地區(qū)的布局日漸完善，提高集團(tuán)內(nèi)生增長(zhǎng)性。據(jù)6月28日披露交易公告，中國(guó)春來(lái)與河南省林州市人民***簽訂框架協(xié)議，以約2.2億元收購(gòu)約2000畝土地的使用權(quán)。
集團(tuán)預(yù)計(jì)在2021年底完成手續(xù)的辦理和取得土地使用權(quán)證后，開(kāi)始安陽(yáng)理工職業(yè)學(xué)院第一期的興建，這是一所以理工類學(xué)科為主題特色職業(yè)學(xué)院。預(yù)期2022年8月底，新院校第一期完成興建，同年9月或之前完成首階段招生，也就是說(shuō)自建帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，將在2022年內(nèi)開(kāi)始兌現(xiàn)。新學(xué)院可容納1.5萬(wàn)名學(xué)生，能夠使得集團(tuán)在現(xiàn)有入學(xué)人數(shù)的基礎(chǔ)上，規(guī)模增加18.6%。新學(xué)院地址位于河南省林州市，地理位置上與集團(tuán)其他學(xué)院較近或毗鄰，有望與產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，也有利于集團(tuán)整體性規(guī)劃和全面布局。
其次，集團(tuán)的外延發(fā)展逐步發(fā)力，并購(gòu)成為集團(tuán)成長(zhǎng)的主要推動(dòng)力之一。公司目前正在收購(gòu)長(zhǎng)江大學(xué)信息技術(shù)學(xué)院及天平學(xué)院的舉辦者權(quán)益，集團(tuán)的收購(gòu)很看重學(xué)校的內(nèi)生成長(zhǎng)性，而質(zhì)地是學(xué)校成長(zhǎng)性的根本因素。兩所學(xué)院的經(jīng)營(yíng)狀況和基本面情況良好，可以預(yù)測(cè)并購(gòu)?fù)瓿珊螅谛Ｈ藬?shù)和學(xué)費(fèi)收入都會(huì)大幅增長(zhǎng)。
這兩所學(xué)校的質(zhì)地都很優(yōu)秀，其中長(zhǎng)江大學(xué)工程技術(shù)學(xué)院是一所全日制普通本、專科層次學(xué)歷教育的獨(dú)立學(xué)院。考研錄取率、畢業(yè)生就業(yè)率均處于全省同類高校領(lǐng)先水平，擁有很好的口碑。天平學(xué)院是一所位于中國(guó)江蘇省的知名本科院校，有著極好的地理位置及***實(shí)力，畢業(yè)生就業(yè)率連續(xù)多年位于92%以上，廣受社會(huì)認(rèn)可。
第三，為了配合集團(tuán)季候廣大招生的發(fā)展戰(zhàn)略，集團(tuán)計(jì)劃增加各學(xué)院容量。因?yàn)榧瘓F(tuán)各學(xué)院通常要求住校，因此招生數(shù)量很大程度取決于學(xué)生宿舍容量。集團(tuán)計(jì)劃逐步增加學(xué)院容量以實(shí)現(xiàn)招生人數(shù)和利用率之間的平衡，促使學(xué)院持續(xù)發(fā)展。
從更長(zhǎng)的時(shí)間維度看，高教版塊仍是一個(gè)充滿潛力的黃金賽道。近年來(lái)，板塊一再迎來(lái)政策利好。實(shí)施條例的落地，在方向上體現(xiàn)出國(guó)家對(duì)于高等教育和職業(yè)教育板塊的鼓勵(lì)支持態(tài)度。內(nèi)容上對(duì)于此前引起市場(chǎng)廣泛擔(dān)憂和爭(zhēng)議的相關(guān)條款和部分具體表述做出非常友好的改動(dòng)或清晰化的釋義。我們認(rèn)為，這對(duì)于消除上述三個(gè)最為重要的壓制高教估值的擔(dān)憂有著巨大積極意義，高等教育板塊或?qū)⒂瓉?lái)估值修復(fù)。而作為其中高確定性高成長(zhǎng)性的龍頭，中國(guó)春來(lái)的估值或?qū)⒌玫礁M(jìn)一步重估。
圖：近年來(lái)高教版塊政策匯總（部分）
資料來(lái)源：教育部，華西證券，格隆匯整理
中國(guó)春來(lái)是一家同時(shí)具備高成長(zhǎng)性和高確定性的高教版塊龍頭，公司整體經(jīng)營(yíng)面好，實(shí)力雄厚，學(xué)生基數(shù)龐大。短期隨著政策和實(shí)施意見(jiàn)的落地，將迎來(lái)大量的新生，業(yè)績(jī)規(guī)模有望大幅上升；長(zhǎng)期順應(yīng)當(dāng)前國(guó)家規(guī)劃和政策趨勢(shì)，整個(gè)高教版塊市場(chǎng)空間仍很充足，中國(guó)春來(lái)的潛力有望得到進(jìn)一步的釋放。
本文源自格隆匯
