文|新浪財(cái)經(jīng)劉嘉琪

　　7月26日晚間，水井坊公布2022年上半年財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)發(fā)布后，水井坊股價(jià)在最新的交易日一度下跌6%。

　　從財(cái)報(bào)來(lái)看，水井坊的一大問(wèn)題是超高庫(kù)存。截至2022年6月底，水井坊存貨高達(dá)23.21億元，但其今年上半年的銷售額僅為20.74億元。換言之，按照這一銷售速度，即使停止生產(chǎn)，水井坊的存貨足夠賣大半年。

　　庫(kù)存壓力之下，如果白酒企業(yè)繼續(xù)提價(jià)，可能存在的風(fēng)險(xiǎn)之一就是價(jià)格倒掛。“白酒品牌一定要警惕價(jià)格倒掛的出現(xiàn)。一旦出現(xiàn)價(jià)格倒掛，經(jīng)銷商的利益無(wú)法保證，他們會(huì)棄品牌而去。眼下，水井坊雖然暫時(shí)還沒(méi)出現(xiàn)價(jià)格倒掛，但是庫(kù)存的過(guò)度擠壓，價(jià)格倒掛風(fēng)險(xiǎn)很高。”酒行業(yè)分析師吳強(qiáng)對(duì)新浪財(cái)經(jīng)說(shuō)。

　　Q2凈利潤(rùn)為2021年以來(lái)第二差成績(jī)

　　財(cái)報(bào)顯示，2022年前六個(gè)月，水井坊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.74億元，同比增長(zhǎng)12.89%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3.70億元，同比下降2%。

　　其中，2022年一季度水井坊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約14.15億元，同比增長(zhǎng)14.1%，凈利潤(rùn)約3.63億元，同比下降13.54%。二季度，水井坊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約6.59億元；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約711.22萬(wàn)元。雖實(shí)現(xiàn)了同比扭虧，但自2021年以來(lái)，該季度的凈利水平也僅僅好于2021年第二季度。

　　水井坊在2021年年報(bào)中曾樂(lè)觀預(yù)計(jì)，2022年收入和凈利潤(rùn)增幅均在15%左右。但如今，水井坊2022年上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)僅為12.89%，凈利潤(rùn)更是同比下降1.9%，與預(yù)期相去甚遠(yuǎn)。

　　水井坊仍非常依賴高端產(chǎn)品。2022年上半年，水井坊的高檔產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.84億元，同比增長(zhǎng)11.41%，毛利率85.23%；中檔產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.61億元，同比增長(zhǎng)13.94%，毛利率66.84%。

　　作為白酒板塊上市公司的首份半年報(bào)，水井坊表現(xiàn)不盡如人意。財(cái)報(bào)發(fā)布后，7月27日開(kāi)盤，水井坊股價(jià)下挫，一度跌超6%。最終報(bào)收于75.52元，下跌4.65%。

　　存貨高達(dá)23億水井坊賣不動(dòng)了？

　　財(cái)報(bào)顯示，水井坊的庫(kù)存存貨高達(dá)23億，或許與新渠道不振、批發(fā)代理渠道增長(zhǎng)受限有關(guān)。按渠道類型分，水井坊新渠道銷售收入約為1.2億元，較上期大減超46%；批發(fā)代理本期銷售收入約為19.3億元，增長(zhǎng)不到20%。

　　各個(gè)白酒品牌在經(jīng)銷商都有壓貨，但水井坊的壓貨尤為嚴(yán)重。截至2021年底，水井坊的存貨21.97億元。2022年一季度末，水井坊存貨為22億元，6月底進(jìn)一步上漲至23.21億元，總資產(chǎn)占比也從一季度末的約36%在升至38.9%。因此有觀點(diǎn)認(rèn)為，未來(lái)不排除水井坊會(huì)出現(xiàn)價(jià)格倒掛。

　　“銷售費(fèi)用與存貨金額同時(shí)增多，大致說(shuō)明產(chǎn)品動(dòng)銷率有一定問(wèn)題。”白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛表示。換句話說(shuō)，水井坊投入更多的銷售費(fèi)用，但銷量沒(méi)有相應(yīng)增長(zhǎng)，反而造成庫(kù)存增長(zhǎng)，產(chǎn)品的動(dòng)銷率走低。

　　“水井坊現(xiàn)在供過(guò)于求，渠道庫(kù)存巨大，如果水井坊還要繼續(xù)提價(jià)，很容易被經(jīng)銷商低價(jià)拋售，從而形成價(jià)格倒掛。”白酒分析師肖竹青對(duì)新浪財(cái)經(jīng)進(jìn)一步解釋道。

　　“疫情影響下，商務(wù)聚餐的場(chǎng)景驟減，水井坊將與茅臺(tái)、五糧液等極頭部品牌競(jìng)爭(zhēng)。”白酒分析師歐陽(yáng)千里對(duì)新浪財(cái)經(jīng)表示。“茅、五、洋、瀘、汾，頭部態(tài)勢(shì)已經(jīng)形成，頭部白酒高端化、全國(guó)化已經(jīng)成熟，水井坊已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了成為白酒頭部陣營(yíng)的時(shí)間機(jī)會(huì)。”肖竹青說(shuō)，“如今打造或提升超高端白酒品牌的難度越來(lái)越高。”

　　對(duì)于庫(kù)存問(wèn)題，水井坊在財(cái)報(bào)中表示，面對(duì)需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，同時(shí)受疫情反彈等超預(yù)期因素沖擊，白酒消費(fèi)場(chǎng)景萎縮。

　　“下半年或許更難”

　　“如果說(shuō)‘存貨過(guò)高’是癌癥早期，那么，‘價(jià)格倒掛’就是癌癥晚期。”吳強(qiáng)說(shuō)，“白酒品牌一定要警惕價(jià)格倒掛的出現(xiàn)。因?yàn)橐坏┏霈F(xiàn)價(jià)格倒掛，經(jīng)銷商的利益就無(wú)法得到保證，他們就會(huì)棄品牌而去。一款白酒一旦失去渠道，就相當(dāng)于空中樓閣。”

　　“眼下來(lái)看，水井坊暫時(shí)還未出現(xiàn)價(jià)格倒掛，但是庫(kù)存的過(guò)度擠壓，是價(jià)格倒掛的導(dǎo)火索。”一位白酒經(jīng)銷商對(duì)新浪財(cái)經(jīng)表示，“價(jià)格倒掛就意味著市場(chǎng)流通價(jià)比我們拿貨價(jià)還要低。這樣的情況會(huì)導(dǎo)致經(jīng)銷商賠本拋售，甚至恐慌性拋售，企業(yè)的品牌價(jià)值就很難再做起來(lái)了。”

　　目前，水井坊產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)低于公司建議零售價(jià)。在某電商自營(yíng)平臺(tái)，井臺(tái)和典藏的到手價(jià)格均為615元、1069元，分別比公司建議零售價(jià)低了約200元、300元。

　　“在下半年，白酒行業(yè)預(yù)計(jì)將會(huì)持續(xù)面對(duì)疫情與經(jīng)濟(jì)放緩所造成的挑戰(zhàn)，渠道動(dòng)銷困難，社會(huì)庫(kù)存增加，現(xiàn)金流緊張。”水井坊在財(cái)報(bào)中還表示，面對(duì)需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，同時(shí)受疫情反彈等超預(yù)期因素沖擊，白酒消費(fèi)場(chǎng)景萎縮，因此不排除庫(kù)存問(wèn)題會(huì)進(jìn)一步加劇。

　　但水井坊對(duì)下半年的銷售還是相對(duì)樂(lè)觀，“公司對(duì)行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展依然審慎樂(lè)觀，消費(fèi)升級(jí)將持續(xù)影響行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展。”

　　“2022年下半年的白酒銷售只會(huì)比上半年更難。”一名經(jīng)銷商則向新浪財(cái)經(jīng)表達(dá)了自己的悲觀，而他的悲觀情緒則得到了一些白酒業(yè)內(nèi)人士和經(jīng)銷商的認(rèn)可。

　　肖竹青表示，“白酒行業(yè)未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)格局將會(huì)是各大全國(guó)一線品牌渠道下沉，進(jìn)入各省級(jí)龍頭企業(yè)依托地方***支持而固守的根據(jù)地，白酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨于白熱化、惡性化。”